青岛金王照明：中国工艺蜡烛之王

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　4.募集资金投向分析

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　公司本次募集资金拟全部投资于年产4,000万件新型聚合物基质复合体烛光系列产品扩建项目、新型环氧树脂复合材料及其制品项目和研究开发中心建设项目oJ和家网-逗号oJ总投资额为20,276万元oJ和家网-句号oJ项目完全达产后可为公司每年增加销售收入3亿元oJ和家网-逗号oJ利润总额5000万元oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　虽然自2003年以来公司主要产品的年达产率一直保持在95%以上oJ和家网-逗号oJ但与客户订单需求相比oJ和家网-逗号oJ公司的有效产能严重不足oJ和家网-逗号oJ尤其在定单数量较为集中的下半年oJ和家网-逗号oJ更是远远不能满足客户需求oJ和家网-逗号oJ导致公司不得不放弃大量订单oJ和家网-句号oJ产能不足已经成为制约公司继续快速发展的瓶颈oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　目前公司新型聚合物基质复合体烛光材料产品年生产能力共4,363万件oJ和家网-逗号oJ其中62.56％（约2,729.49万件）为公司自行加工oJ和家网-逗号oJ37.44％为外协半成品加工oJ和家网-逗号oJ新型环氧树脂系列产品年生产能力为125.88万件oJ和家网-逗号oJ其中约20％为外协加工oJ和家网-句号oJ本次募集资金项目建成后oJ和家网-逗号oJ可为公司新增年产4,000万件新型聚合物系列产品、150万件新型环氧树脂系列产品的生产能力oJ和家网-句号oJ随着公司产能的增加oJ和家网-逗号oJ公司积累的技术和市场优势将会进一步显现oJ和家网-逗号oJ市场占有率也将相应提高oJ和家网-逗号oJ公司竞争力得到增强oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　5.风险提示

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　公司出口销售额占主营业务收入95％以上oJ和家网-逗号oJ货款通常以美元为结算货币oJ和家网-句号oJ如果人民币继续保持对美元的升值oJ和家网-逗号oJ将不利于公司出口产品的销售oJ和家网-逗号oJ成为公司经营的最大风险oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　公司也正在采取在欧元地区使用欧元结算、增加新型聚合物原材料的进口量、增加美元贷款比例、提高产品价格等方式应对汇率波动风险oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　公司产品主要销售在境外市场oJ和家网-逗号oJ因此一旦国际市场产品价格大幅度波动oJ和家网-逗号oJ或主要消费国家政治环境、经济景气度及购买力水平、对华贸易政策、关税及非关税壁垒以及行业标准等因素发生变化oJ和家网-逗号oJ都会对公司产品的出口以及生产、经营带来重大影响oJ和家网-句号oJ例如美国现对原产于中国的含石蜡蜡烛制品征收108.3％的反倾销税oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　公司的出口产品享受增值税出口退税政策oJ和家网-逗号oJ目前主要产品出口退税率为13％oJ和家网-逗号oJ其中新型聚合物基质复合体烛光材料产品出口退税率是由2004年1月1日前的17％降低到目前的13％oJ和家网-句号oJ如果国家出口退税政策调整oJ和家网-逗号oJ降低公司主要产品的出口退税税率oJ和家网-逗号oJ将会对公司收益产生影响oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　公司生产的主要原材料包括石蜡、胎膜（玻璃制品）及植物蜡等oJ和家网-句号oJ石蜡作为石油的下游产品oJ和家网-逗号oJ价格受到国际市场原油价格波动的影响oJ和家网-句号oJ植物蜡作为石蜡的替代产品oJ和家网-逗号oJ价格变动与石蜡存在一定的互动关系oJ和家网-句号oJ如果国际油价再次上扬可能会带动石蜡等原料价格随之上涨oJ和家网-逗号oJ导致公司产品成本相应增加oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　6.盈利预测基本假设为：

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　1、新型聚合物项目2007年投产40％oJ和家网-逗号oJ增加产能1,600件oJ和家网-逗号oJ2008年投产60％oJ和家网-逗号oJ再增加产能800件oJ和家网-句号oJ新型环氧树脂项目2008年投产70％oJ和家网-逗号oJ增加产能105件oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　2、随着公司高附加值新产品的不断推出oJ和家网-逗号oJ新型聚合物系列及新型环氧树脂系列产品价格小幅提高oJ和家网-逗号oJ毛利率随之升高oJ和家网-逗号oJ日用蜡烛制品价格逐渐降低oJ和家网-逗号oJ毛利率也有所下降oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　3、06-08年公司继续享受13％的产品出口退税税率及12％的所得税率优惠政策oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　7.定价分析

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　公司主要经营新材料工艺蜡烛及其相关工艺品oJ和家网-逗号oJ在A股市场内暂时还没有与公司主营业务完全相似的可比公司oJ和家网-句号oJ考虑到蜡烛类产品属于日用化学品类oJ和家网-逗号oJ我们选取A股市场中日化类上市公司进行相对估值比较oJ和家网-句号oJ剔除白猫股份和南风化工两家亏损或微利公司oJ和家网-逗号oJ日化行业2006年平均PE为30.0倍oJ和家网-逗号oJ2006年平均PE为22.3倍oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　目前全球市场也只有两家蜡烛制品类上市公司：美国的布雷斯公司和扬基烛业oJ和家网-逗号oJ2006年两家公司的平均PE为18.23倍oJ和家网-句号oJ我们认为oJ和家网-逗号oJ与这两家同类业务的国外公司相比oJ和家网-逗号oJ青岛金王生产规模较小oJ和家网-逗号oJ目前正处在起步阶段的快速增长期oJ和家网-逗号oJ成长性更好oJ和家网-逗号oJ理应获得比成熟公司更高的估值溢价oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　综合国内外可比公司的估值水平oJ和家网-逗号oJ我们认为公司的合理股价应该在8.52元oJ和家网-逗号oJ对应2006年动态PE为26.2倍、2007年动态PE为19.1倍oJ和家网-句号oJ考虑到新股发行价格的折价效应oJ和家网-逗号oJ建议询价区间在6.74～7.45元oJ和家网-句号oJ

oJ和家网-全球中文家居门户oJ　　考虑到近一个月以来中小板上市新股上市的首日涨幅基本都超过了50％oJ和家网-逗号oJ而公司相对独特的经营范围、行业内的龙头地位及明后年业绩的快速增长也会引起市场一定的关注oJ和家网-逗号oJ我们认为公司的首日开盘价应该会大幅高出我们认为的合理股价oJ和家网-句号oJ预计上市首日价格将在10.44～11.93元oJ和家网-句号oJ我们建议oJ和家网-逗号oJ如果股价回落至7元以下则公司具有一定的投资价值oJ和家网-逗号oJ可适当增持oJ和家网-句号oJ

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